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4日機構強推買入 六股成搖錢樹

時間:2019年04月04日 06:00:36 中財網
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  志邦家居(603801)大家居戰略的進擊
  事件:志邦家居發布2018年年度報告,公司2018年實現營業收入24.33億元,同比增長12.8%;實現歸母凈利潤2.73億元,同增16.51%;實現扣非后歸母凈利潤2.53億元,同比增長12.61%。全年經營性凈現金流3.7億元,同比下滑6.6%,預收賬款3.77億元,同比下滑20.5%。Q4單季度實現收入6.99億元,同比增長4%,實現歸母凈利潤0.69億元,同減12.67%;實現扣非后歸母凈利潤0.69億元,同減2.5%。

  地產需求承壓及大宗業務優化調整致2018年櫥柜業務增速放緩。受地產銷售承壓和自身優化大宗業務客戶結構影響,2018年公司傳統的櫥柜業務增速放緩,整體櫥柜業務全年實現收入19.28億元,同比增長2.74%,貢獻了公司全年營業收入的79.2%。其中,經銷商渠道實現收入13.51億元,同比增長3.3%,直營專賣店渠道實現收入1.24億元,同比增長10.9%,大宗業務渠道實現收入3.1億元,同比減少21.6%。截至2018年底,公司櫥柜業務共擁有經銷商1220多位,并開設專賣店1487家(同比增加152家)。

  定制衣柜業務提供新增長點,木門業務孵化中。2018年公司定制衣柜業務實現收入4.3億元,同比激增91.62%,貢獻了全年營業收入的17.7%,成為公司新的增長點。截至2018年底,公司定制衣柜業務共擁有經銷商595家,其中約80%為全屋定制經銷商,專賣店則達726家(同比增加331家)。此外,公司木門業務逐漸孵化,截至2018年底,已有木門經銷商117家,為公司創造了778.5萬的營收。志邦以整體櫥柜為依托,定制衣柜和木門聯動的定制家居轉型戰略初見成效。

  規模效應促毛利率和凈利率提升,期間費用率略增。隨著公司衣柜業務不斷擴張,產能逐步釋放,規模化效應顯現,從而帶動毛利率的提升。2018年,公司整體銷售毛利率35.96%,同比上升1.06pct。分產品看,整體櫥柜毛利率38.32%,同比上升1.52pct,定制衣柜毛利率29.97%,同比上升4.15pct,新業務木門尚處于虧損狀態,毛利率為-56.59%,隨著木門產能和銷量的擴大,其毛利率將明顯提升,從而帶動公司整體毛利率繼續提升。期間費用方面,新業務的開拓使銷售費用增長13.92%至3.34億元,信息化項目的投入導致全年管理費用同比增長33.86%,木門等新產品研發投入的擴大則導致研發費用同比增長39.26%。另外,本期收回利息的增加和匯兌收益則使財務費用大幅轉負至0.17億元。綜合來看,2018年公司期間費用率同比上升1.02pct至22.59%,銷售凈利率則同比上升0.36pct至11.22%。

  顯著受益地產竣工周期修復,靜待大宗與整裝業務發力。2018年公司對大宗業務的客戶結構進行了調整,導致全年大宗業務對業績增長有限。2019年公司將著力推進大宗業務,而通過近一年的客戶結構優化,公司納入了保利、新城、綠地等賬期相對較短、比較優質的地產商,將促進2019年工程業務的放量。另外,公司在集團層面成立了整裝事業部,主打高性價比的IK子品牌以開拓家裝流量。預期2019年公司大宗與整裝業務齊發力、衣柜業務仍處紅利釋放期,有望顯著受益地產竣工周期修復及二手房成交回暖。

  投資建議:我們預計公司2019-2021年實現歸母凈利潤3.33/4.01/4.59億元,同比增長21.98%/20.45%/14.47%,對應EPS2.08/2.51/2.87元。公司管理團隊優異,業務結構和渠道多元化,看好公司大家居戰略落地,維持"買入"評級。

  風險提示:地產景氣程度下滑風險、原材料價格上漲風險、行業競爭加劇,導致行業平均利潤率出現下降帶來的盈利風險。

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