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中金研究晨會速遞

時間:2019年04月04日  中財網
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〖09:39〗中金研究晨會速遞()
  我們在近期專題報告《美聯儲加息末期和降息初期的大類資產表現經驗》中梳理了1980年以來美聯儲7輪較長且完整的加息降息周期中的兩段特殊階段,針對美聯儲最新的政策動向以及市場預期變化,我們將在此前專題報告基礎上進一步探討歷史上美聯儲緊縮退潮這一階段的大類資產及風格板塊經驗。同時,我們也梳理了寬松開啟的價格表現進行對照。

  如何界定緊縮退潮階段:利率預期開始回落,大體對應加息停止階段相比實際的加息周期,我們認為預期的變化更能夠體現對資產價格的影響效果,以當前為例,盡管美聯儲“散點圖”依然預計2020年還有1次加息,但投資者已經開始逐漸計入美聯儲本輪加息周期停止的預期。因此在實際操作中,我們對緊縮退潮階段的劃分是以市場利率預期開始回落作為起點,而以降息周期開啟前利率預期急速下行為終點。

  那么,如何相對準確的衡量市場對未來貨幣政策預期的變化呢?在指標的選取上,為了盡可能反應真實利率預期的變化而剔除其他因素影響,我們使用扣除期限溢價的2年期國債風險中性利率來衡量預期變化。從指標效果看,名義利率的高點都出現在2018年10月初扣除期限溢價的10年期風險中性利率高點出現在11月中,而2年期風險中性利率高點出現在12月中最為接近美聯儲真正鴿派轉向的時點。

  不難發現,我們這一定義下的緊縮退潮階段與美聯儲停止加息階段大體重合,部分時候會略有提前,即加息周期尚未結束或者還沒有進入降息周期時,預期已經先行開始回落,這與當前的情形最為類似。具體而言,從上世紀80年代末以來共有5輪周期,分別是1989年3—6月、1995年1~7月、1997年4月~1998年7月2000 年 5~11 月、 2006 年 7 月~2007 年 7 月,平均持續時間約 6 個月。
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