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時間:2019年10月17日 17:03:02 中財網
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  昊海生科(688366)新股定價報告:做腳踏實地的生物醫用材料領跑者
  類別:公司機構:國元證券股份有限公司研究員:黃卓日期:2019-10-17
  報告要點
  深耕生物醫學材料,領跑細分領域
  昊海生科專注于研發、生產及銷售醫用生物材料的高科技生物醫藥企業,專注于醫用生物材料市場中快速增長的治療領域,包括眼科、整形美容與創面護理、骨科、防黏連及止血,四個主要業務領域取得了行業領先優勢。

  多領域布局生物材料,管線產品市場可期
  眼科:協同布局人工晶體、眼視光材料及產品、眼科粘彈劑等,有望受益于持續增長的白內障手術、近視視光需求。后續管線市場可期,角膜塑形鏡研發即將進入臨床,預計三年左右上市。

  醫美:交聯技術國內領先,優先雙布局單相和雙相透明質酸填充產品。后續管線第三代新型線性交聯、無痛交聯等推出在即,有機交聯產品在研,形成綿長產品線,并乘著中國醫美市場景氣度,有望提升該板塊增速。重組人表皮生長因子已納入醫保,銷量提升明顯,公司在擴產后有望持續放量。

  骨科及手術防黏連:業務穩定,已成為業內同類產品的領軍企業。

  內生外延業績快速增長,長遠增長依舊可期
  公司近年來完成一系列并購整合,收入得到大幅增長,CAGR 達24.56%。

  19H1 增速有所放緩,但長遠增長依舊可期。醫美行業隨著整頓后行業規范化提高,有望提高正規產品的市場份額,強者恒強;人工晶體或受到耗材集采影響,公司全系列布局低、中、高產品,有望對沖部分影響。公司通過多層次產品布局,有望維護堅實的玻尿酸價格體系;公司深諳并購以及對優質資源的整合,一路實現業務協同發展,未來有望繼續憑借此方面經驗助力業績提升。

  估值與定價
  目前公司主要業務分為眼科、創面護理與組織填充及透明質酸納和醫用幾丁糖的應用。對應板塊建議參考冠昊生物歐普康視;Allergan;景峰醫藥

  考慮到公司仍在并購整合期,我們預測公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為4.55、5.08、5.72 億元,分別同比增長9.85%、11.70%和12.59%。考慮可比公司及公司在港交所上市的2019 年PE TTM 和2019、2020 年一致預測利潤情況,結合可比公司和目標公司的成長空間,我們給予昊海生科對應2020 年預測利潤20-30 倍PE,預計對應2020 年預測利潤的合理市值區間為127-152 億元,對應IPO 上市后目標價71.41-85.69 元。

  風險提示
  新產品技術升級迭代風險;高值耗材集采降價風險;醫美行業波動風險;商譽減值風險。
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